De globale aktiemarkeder har i år vist stor styrke med afkast på 17 pct. målt i kroner. Men i løbet af de seneste uger er der kommet fokus på risici, særligt knyttet til teknologiaktier, herunder specielt til AI-relaterede aktier.
Spørgsmål 1, der stilles igen og igen, er: Er vi vidne til en ny teknologiaktieboble?
Spørgsmål 2, der stilles, er: Kan denne AI-aktieeufori nedsmelte og trække hele aktiemarkedet inklusive den globale økonomi med ned?
I Maj Invest er vi indtil videre moderat optimistiske, når det gælder global vækst, og når det gælder stabiliteten i det brede aktiemarked.
Der er næppe tvivl om, at en del teknologiaktier er kommet for højt op i kurs.
Og der er ingen tvivl om, at mange teknologiaktier – særligt Tesla og SpaceX – har aktiekurser, der hovedsageligt er baseret på forventninger, som ingen reelt kan efterprøve. Dette er et klart faresignal for den spekulative del af aktiemarkedet. Men global økonomi er fortsat solid, og de store globale valueaktier er ikke dyre.
Man skal huske på:
Global økonomi vokser fortsat med 3 pct. eller mere årligt.
Konjunkturen i USA, EU og Kina er styrket af de solide investeringer i forsvar, energi og teknologi. Investeringerne er massive og skaber vækst.
AI-teknologien giver solide produktivitetsgevinster.
Omsætningen i teknologiselskaberne vokser massivt – vi har netop set det i Metas og TSMC’s imponerende kvartalsregnskaber.
Inflationen er tilsyneladende under kontrol i både USA og EU.
Globale aktier er, målt på sædvanlige nøgletal (P/E), ikke dyrt prissatte.
Men vi kan alligevel stadig opleve store kursudsving i aktiemarkedet de kommende uger og måneder. Det kan vi altid. Og de kommende uger kan blive urolige. Politisk uro om magten i den amerikanske kongres efter midtvejsvalget, Hormuzkrisen, Ukrainekrigen, Kinas massive prispres på stadigt flere produktområder og ikke mindst den politiske uro i Frankrig. Der er nok at bekymre sig om som investor.
Alt dette er årsagen til, at vi i Maj Invest ikke kan anbefale, at man som investor forøger sin porteføljerisiko. Men omvendt ser vi stadig investeringsmuligheder i de store globale valueaktier, emerging markets og low-cost-ETF-fonde. Samtidig skal man være opmærksom på, at obligationer i dag giver solide renteafkast og derfor igen er en investeringskategori, som bør have investorfokus.
God læselyst
Jeppe
Asiatiske aktier klart i front
Taiwan og Sydkorea fører årets aktiekapløb, selv om AI-uro på det seneste har ramt de teknologitunge markeder. Europæiske aktier ligger nu næsten på niveau med USA.
Asiatiske markeder er i front i år.
USA er steget 13 pct.
Europa er steget 11 pct.
AI-temaet driver udviklingen.
Aktieafkast siden årets start
Note: Totalafkast inkl. geninvesterede nettoudbytter i lokal valuta for regionale/landespecifikke MSCI-aktieindeks. Data pr. 22.10.2026.
Kilde: Bloomberg.
AI-investeringerne har øget efterspørgslen efter avancerede semiconductors og hukommelseschips. Det har især gavnet Taiwan og Sydkorea, hvor teknologiselskaberne TSMC, Samsung og SK Hynix fylder meget på børserne. Også USA har nydt godt af sin store teknologisektor, der udgør 40 pct. af aktieindekset MSCI USA.
Men AI-koncentrationen virker begge veje. Når investorerne tvivler på, om AI-investeringerne vil tjene sig hjem, rammes de markeder, som har haft størst medvind af AI-temaet. Det så vi eksempler på i sidste uge. Europas teknologivægt på blot 10 pct. kan i den situation dæmpe udsvingene.
Aktiemarkedernes afkast i sidste uge, målt i lokal valuta:
Sydkorea og Taiwan faldt hhv. 16 og 5 pct.
Verdensindekset faldt 1 pct.
Europa steg 2 pct.
Datapunkterne bekræfter den vigtigste regel i investering: spred din risiko.
Globale formuer slår rekord
De globale formuer har aldrig været større. I 2025 nåede de 570.000 mia. dollar. Det svarer til omkring 5x det globale BNP. Det er altså ikke kun gælden, der stiger.
Samtidig er det bemærkelsesværdigt, at formuerne i disse år vokser hurtigere end den globale økonomi.
Globale formuer målt i dollar vokser omkring 7 pct. årligt.
Global økonomi målt i dollar vokser omkring 5 pct. årligt.
Private formuer globalt, tusind mia. dollar
Kilde: McKinsey Global Institute.
Store dele af stigningerne i formuen er ”papirpenge”. Det er ikke baseret på BNP-vækst, men derimod værdistigninger på aktier og boliger.
Alligevel har de store formuestigninger direkte effekt på økonomien. Private forbrugere, der via deres voksende formue føler sig rige, bruger også flere penge. Det øger privatforbruget og dermed også væksten, da privatforbruget udgør næsten 60 pct. af globalt BNP.
Når efterspørgslen holdes oppe af formuer og ikke kun af indkomst, kan det på sigt give højere inflation. Produktionen kan simpelthen ikke følge med efterspørgslen. Denne proces er dog langsom, og det vil tage flere år, før det sætter sig i økonomien. Meget kan ske inden da.
For nu er det godt nyt, at formuerne vokser. Det øger efterspørgslen, og det er grundstenen for vækst og dermed også højere aktiekurser.
Kvantecomputere – vækst forude
Kvantecomputere har længe været et forskningsprojekt. Nu bevæger teknologien sig ud af laboratorierne og ind i erhvervslivet med en højere hastighed end ventet.
Over 300 virksomheder arbejder med kvanteteknologi.
Der er kun omkring 10 rendyrkede kvantecomputerselskaber, der er børsnoterede.
Investeringer i kvanteteknologi, mia. dollar
Note: Figuren viser totale investeringer i kvanteteknologi opgjort fra de private og offentlige markeder samt fra stater og universiteter.
Kilder: McKinsey og Pitchbook.
Potentialet i kvantecomputere ligger i deres evne til at udføre et stort antal beregninger samtidig. Det kan på sigt gøre det muligt at løse problemer, som i dag er for komplekse eller tidskrævende for selv de mest avancerede computere. Blandt de områder, der følger udviklingen tættest, er medicinalindustrien, kemibranchen, finanssektoren og energisektoren.
Interessen ses også i Danmark, hvor Novo Nordisk Fonden har afsat 1,5 mia. kr. til forskning i udviklingen af en kvantecomputer.
Blandt de centrale virksomheder inden for kvanteteknologi er:
IonQ (USA): stiftet i 2015, markedsværdi på 13 mia. dollar.
Quantinuum (UK): stiftet i 2014, markedsværdi på 10 mia. dollar.
Rigetti Computing (USA): stiftet i 2013, markedsværdi på 4 mia. dollar.
Kvantecomputere har desuden potentiale til at accelerere udviklingen af AI-teknologi. Jensen Huang, medstifter og direktør i NVIDIA, fremhævede dette potentiale i en pressemeddelelse om selskabets ventureinvesteringer i blandt andet Quantinuum: ”Kvantecomputere vil styrke AI-supercomputere, så de kan løse nogle af verdens vigtigste problemer […]”
Kvanteteknologi kan blive en vigtig brik i fremtidens teknologiske udvikling. USA og Kina fører an, men Storbritannien spiller også en vigtig rolle.
”Tokens” vil revolutionere finanssektoren
Penge, værdipapirer og betalinger bliver i stigende grad digitale.
Såkaldte ”fintechvirksomheder”, der bruger moderne teknologi til at udfordre de traditionelle banker med lavere omkostninger og enklere løsninger, brager frem:
Revolut har 80 mio. kunder og er værdiansat til 115 mia. dollar.
Nubank har omkring 140 mio. kunder, primært i Latinamerika.
Monzo har 15 mio. kunder og forsøger at rejse kapital til yderligere vækst.
De nye digitale banker har allerede vist, at de kan tiltrække millioner af kunder uden de fysiske filialer. Og både Revolut og Nubank er nu på vej ind på det amerikanske bankmarked, hvor konkurrencen er hård.
Den næste store forandring kan blive tokenisering. Det betyder, at ejerskabet til aktiver som aktier, obligationer eller ejendomme registreres digitalt i form af såkaldte tokens og i små enheder. Det kan gøre handler hurtigere, reducere omkostningerne og give flere adgang til investeringer, der tidligere har været forbeholdt store investorer.
Værdi af tokeniserede investeringer, mia. dollar
Note: Øvrige token-aktiver omfatter aktier, obligationer, råvarer, ejendomme og alternative investeringer.
Stablecoins, der typisk følger dollarkursen, udgør omkring 290 mia. dollar – betaling.
En digital wallet kan på sigt samle penge, værdipapirer og digital identitet – depot.
Disse tre ting tilsammen betyder, at man på et tidspunkt vil kunne klare sig uden banker.
Værdi af tokeniserede investeringer fordelt på aktivklasser, mia. dollar
Kilder: RWA.xyz og Maj Invest.
BlackRocks topchef Larry Fink har sammenlignet tokeniseringens nuværende udvikling med internettet i 1996. Potentialet er stort, men teknologien er fortsat på et tidligt stadie.
I Maj Invest forventer vi, at udviklingen fortsætter. Men den brede indførelse i det etablerede finansielle system vil efter vores vurdering ske gradvist og i takt med, at centralbanker og myndigheder finder løsningerne tilstrækkeligt ”system”-robuste og sikre for forbrugerne.
Europa producerer kun 57 pct. af den nødvendige energi
Adgangen til billig og stabil energi er afgørende for virksomhedernes konkurrenceevne. Den europæiske industri har fortsat brug for store mængder energi, men området er dybt afhængigt af energi fra andre regioner.
EU’s industri bruger omkring 2.500 TWh energi om året.
Fossile energikilder dækker i alt ca. 48 pct. af industriens endelige energiforbrug.
Naturgas dækker 1/3 af industriens forbrug – og kan ikke erstattes af elektricitet.
Industriens energiforbrug i 2024, TWh
Note: Industriens endelige energiforbrug ekskl. energisektorens eget forbrug. Storbritannien er opgjort af DESNZ og er ikke fuldt sammenligneligt med de øvrige lande.
Kilder: Eurostat, DESNZ og Maj Invest.
I 2024 svarede energiproduktionen i EU, Storbritannien og Norge tilsammen til 57 pct. af deres samlede energibehov. Men selvforsyningsgraden af naturgas er kun 50 pct., og her er Norge helt afgørende for den samlede gasproduktion på 1.920 TWh:
EU producerer ca. 330 TWh naturgas – svarer til 13 pct. af energiforbruget i industrien.
Storbritannien producerer ca. 310 TWh – svarer til 12 pct. af energiforbruget i industrien.
Norge producerer ca. 1.280 TWh – svarer til 51 pct. af energiforbruget i industrien.
Ifølge IEA, Det Internationale Energiagentur, betalte energiintensive industrivirksomheder i EU omkring 50 pct. mere for elektricitet end i Kina i 2025. Og ifølge en rapport fra Deloitte var naturgas også markant dyrere i EU end i både USA og Kina i 2025.
Industriens gaspris i EU var 1,9 gange så høj som i Kina.
Industriens gaspris i EU var hele 4,6 gange så høj som i USA.
De høje energipriser er med til at svække Europas industri i konkurrencen med Kina. Fra 2019 til 2025 voksede industriproduktionen i EU kun omkring 2 pct., mens den kinesiske steg omkring 37 pct. Samtidig gik den energitunge industri i EU tilbage.
Industriproduktion i EU og Kina, indeks
Note: Indeks 2019 = 100. EU's energitunge industri omfatter papir-, kemi-, mineral- og basismetalindustri. Kina: virksomheder med min. 20 mio. yuan i årlig omsætning. Opgørelserne er ikke fuldt sammenlignelige.
Kilder: Eurostat, NBS (Kinas statistikbureau) og Maj Invest.
Elektrificering kan reducere industriens gasforbrug, men efter vores vurdering ikke erstatte det fuldt ud. Europa har derfor brug for både billig elektricitet og stabile gasforsyninger på langt sigt. Ellers har vi ingen industri i fremtiden.
10 vigtige tal for langsigtede investorer
Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 22.10.2026.
Kilde: Bloomberg.
Tak, fordi du læste med.
God dag og på gensyn i næste uge.
Jeppe
Lyt til Big Picture-podcasten
Hør podcasten Big Picture, hvor Jeppe Christiansen og Peter Mogensen stiller skarpt på de økonomiske faktorer, der driver markederne. Uden filter leverer Big Picture dybdegående analyser, makroøkonomiske perspektiver og fokus på de mest centrale nøgletal – og giver dig indsigt i verdensøkonomiens udvikling, og hvad det betyder for investorer.
Har du input eller spørgsmål? Skriv til podcast@majinvest.com
Om ugeskriftet Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.
Disclosure om AI
Dette dokument kan være blevet til med bistand fra AI, men er ikke fuldt genere-ret af AI, Maj Invest anvender i visse tilfælde AI for at effektivisere informationsbehandling og generere indhold, men vi er som Maj Invest bevidste om de risici der er forbundet med det, eksempelvis unøjagtige eller forældede informationer, samt potentialet for bias baseret på træningsdata og instruktioner. Vi tager relevante forholdsregler for at håndtere disse risici. Alle oplysninger og analyser, der præsenteres heri, er valideret af medarbejdere for at sikre nøjagtighed og relevans. I anvendelsen af AI videregiver vi ikke fortrolige informationer eller personoplysninger, og vi lader ikke systemer og modeller uden for vores kontrol anvende sådanne data til træning.
Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.
Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.
Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.
Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S, 18 Gammeltorv, København, 1457, Danmark
