Global økonomi er fortsat i vækst, endda med stabile renter. Men geopolitisk fortsætter det kaos, som nu er en del af det nye verdensbillede.
Hormuzkrisen
I denne ellers normalt stille sommeruge har vi set en fornyet optrapning af konflikten i Hormuz med lukning af strædet for skibstrafik. Det er fortsat helt uklart, hvordan og hvornår der igen kommer passage gennem dette vigtige stræde. Men det er omvendt også tydeligt, at begge parter ønsker en afslutning på konflikten. Det kan aflæses i olieprisen, som trods konflikten fortsat er under 100 dollar pr. tønde.
AI-teknologien fortsætter sin sejrsgang – men?
AI-teknologibølgen fortsætter. Det børsnoterede selskab Alphabet – som ejer Google og YouTube – har netop aflagt regnskab for 2. kvartal. Det viste en imponerende vækst i omsætning og overskud på over 20 pct. Alligevel faldt børskursen med mere end 5 pct., fordi selskabet samtidig tilkendegav, at der skal investeres massivt i AI-teknologi, endda i et omfang, der årligt overstiger det samlede kontante overskud. Investorerne er på den baggrund blevet nervøse for, om de mange store investeringer i AI-teknologi og datacentre vil blive overskudsgivende.
Samtidig er konkurrencen fra kinesiske udbydere massiv. Kineserne udbyder AI-modeller, der er baseret på helt åben og dokumenteret teknologi, samtidig med at de sælges til en brøkdel af prisen på de amerikanske AI-modeller. Og man kan faktisk i dag konstatere, at rigtig mange amerikanske virksomheder bruger de kinesiske AI-modeller.
Hvad gør man som langsigtet investor?
Vi må nok indrette os på, at geopolitisk usikkerhed og de massive teknologiske trends vil påvirke alle verdens børser de næste måneder og år.
Men husk også, at global økonomi er som en supertanker, og husk, at de meget stærke markedskræfter holder de politiske beslutninger i skak og næsten altid gennemtvinger rationelle beslutninger.
Tilbage står, at man som langsigtet investor er bedst tjent med at placere sin opsparing med global spredning og med en overvægt i aktier. Men det er også klart, at man som investor skal være opmærksom på de attraktive europæiske obligationsrenter – særligt hvis man har en kort tidshorisont eller har lav risikovillighed.
Vi står midt i en periode med både ustabilitet, risiko og geopolitisk kaos. I de fleste lande er renterne på obligationer højere end inflationen. Det betyder, at det sikre alternativ – i form af obligationsrenter – faktisk er et godt sted at placere den del af formuen, man gerne vil sikre mod turbulens.
Fortsat god sommer
Europa har flere globale styrkepositioner
Europa har svært ved at følge med den teknologiske udvikling i USA og Kina, men står fortsat stærkt inden for livskvalitet og turisme. Inden for disse områder har Europa også skabt masser af vigtig forretningsaktivitet. Turisme giver store indtægter, og fodbold er blevet en global sport, som er virkelig værdifuld. Europa fører faktisk, når det gælder udviklingen af globale forretningsmodeller inden for dele af underholdningsindustrien.
Europa er det kontinent, som flest globale turister rejser til.
EU og UK har 100-110 mio. globale turister årligt.
USA har omkring 70-80 mio. turister.
Kina har omkring 60 mio. udenlandske turister.
Mio. overnattende turister årligt
Note: Antallet af overnattende turister i EU og UK omfatter kun turister fra ikke-europæiske lande. Kilde: United Nations Tourism Database.
Europa klarer sig også langt bedre på levealder, uddannelse, indkomstfordeling og stabilitet. Det afspejles i FN’s Human Development Index, hvor europæiske lande dominerer blandt de højest placerede.
Lande rangeret efter Human Development Index
Note: HDI er et vægtet indeks baseret på forventet levetid, uddannelse og gennemsnitsindkomst i et land. Kilde: United Nations Human Development Reports.
Europa har skabt en stærk position inden for kultur og sport. Ved det netop overståede VM var seks af de otte kvartfinalister europæiske, og Spanien endte som verdensmester.
Det løser ikke Europas økonomiske udfordringer, men viser, at kontinentets styrker rækker ud over økonomi og teknologi.
Den amerikanske gæld vokser ukontrollabelt
Der er ingen tegn på, at USA’s gældsproblemer er ved at blive mindre. Den offentlige gæld som andel af BNP er tilbage på niveauer, der sidst blev set umiddelbart efter 2. verdenskrig.
Den offentlige gæld nærmer sig 40.000 mia. dollar.
Renteudgifterne er statens tredjestørste udgiftspost.
Renterne på gælden overstiger nu forsvarsudgifterne.
Gælden udgør 123 pct. af BNP.
Ray Dalio, grundlægger af verdens største hedgefond, Bridgewater, har igen advaret om, at gælden er uholdbar. Ifølge ham er det blevet for sent at nedbringe den uden mærkbare konsekvenser for økonomien.
Amerikansk statsgæld, nominelt BNP og guld, indekseret
Note: Figuren viser den indekserede udvikling i den amerikanske statsgæld, opgjort som samlet offentlig gæld. Amerikansk BNP er opgjort nominelt. Guld viser udviklingen i den globale guldbeholdning. Kilder: U.S. Bureau of Economic Analysis, U.S. Department of the Treasury og World Gold Council.
USA’s gæld nærmer sig et kritisk niveau. Målt i forhold til BNP er den nu tæt på Italiens, som er blandt de højeste gældsniveauer i euroområdet.
Udviklingen kan minde om Grækenland før gældskrisen i 2012. Sammenligningen har dog klare begrænsninger. USA låner i sin egen valuta, og dollaren er verdens vigtigste reservevaluta. En høj amerikansk gæld udløser derfor ikke en akut gældskrise som den græske, men stigningen i gælden og gældens absolutte størrelse vil på sigt undergrave dollarens værdi. Det vil tage mange år, men retningen er ikke til at tage fejl af.
Globale centralbankers valutareserver, andel
Kilde: International Monetary Fund (IMF).
Dollarens status som verdens vigtigste reservevaluta gør det i disse år lettere for USA at finansiere store underskud og refinansiere gælden uden at komme under akut pres fra obligationsmarkedet. Men det kan ændre sig, hvis ikke USA retter op på skævheden.
USA dominerer kapitalmarkederne
Europa sparer op. EU har et kæmpe overskud på betalingsbalancen. Men de europæiske pensionskasser og investeringsforeninger sender kapitalen til forvaltning hos amerikanske virksomheder.
USA’s finansielle styrke rækker ud over dollarens rolle. Trods den høje statsgæld dominerer amerikanske selskaber fortsat den globale kapitalforvaltning. De er dygtige, og de har en meget stærk og mindre reguleret finanssektor. Amerikanske investorer er også mere risikovillige, og de har udviklet ventureindustrien og kapitalmarkederne meget mere, end vi har i EU. Derfor dominerer de samlet set.
Amerikanske virksomheder forvalter næsten 50 pct. af verdens kapital.
13 af verdens 15 største kapitalforvaltere er amerikanske.
De 15 største kapitalforvaltere
Note: Figuren viser aktiver under forvaltning hos verdens 15 største kapitalforvaltere pr. 31. december 2025. Samlede globale aktiver under forvaltning er opgjort til 147.000 mia. dollar. Kilder: Bloomberg, PwC og selskabernes årsregnskaber.
En stor del af verdens opsparing kanaliseres gennem amerikanske kapitalforvaltere, aktieindeks og obligationsmarkeder. Tilliden til det amerikanske finansielle system er dermed fortsat høj, selv om statsgælden vokser i en uholdbar retning.
Dominansen gør samtidig de globale finansmarkeder følsomme over for udviklingen i USA. Højere amerikanske renter kan derfor hurtigt sprede sig til resten af verden.
Kinesiske AI-modeller vinder frem på bekostning af amerikanske modeller – også blandt amerikanske virksomheder.
Over 50 pct. af forbruget af kinesiske modeller kommer fra amerikanske virksomheder.
I januar 2025 var andelen kun 15 pct.
Pct. af tokenforbrug på kinesiske modeller fra amerikanske virksomheder
Note: Data stammer fra OpenRouter, der er en bredt fulgt indikator for brugen af AI-modeller. Dataene omfatter ikke trafik, der sendes direkte til udbyderne, og dækker kun en mindre del af det samlede AI-forbrug. Kilder: Bloomberg og OpenRouter.
Den kinesiske AI-udvikler Moonshot har lanceret modellen Kimi K3, der næsten matcher de bedste amerikanske modeller, men til langt lavere omkostninger. Det minder om et nyt DeepSeek-øjeblik.
Kimi K3:
er aktuelt vurderet som den tredjebedste AI-model.
er 70 pct. billigere end de bedste modeller fra ChatGPT og Claude.
Intelligens og omkostninger for udvalgte AI-modeller
Note: Kvalitetsindeks henviser til Artificial Analysis Intelligence Index. Priser for input- og outputtokens er pr. 1 mio. tokens. Kilde: artificialanalysis.ai.
De kinesiske modeller vinder frem, fordi de kombinerer høj kvalitet med markant lavere priser.
Tokens måler, hvor meget tekst eller data en AI-model behandler.
Prisen afspejler blandt andet energi, computerkraft og serverkapacitet.
Jo lavere tokenprisen er, desto billigere er modellen at bruge.
Der betales både for det input, modellen skal læse og forstå, og for det svar, den producerer. Prisen for 1 mio. tokens var:
Lidt over 1 dollar i december.
Lidt over 2 dollar i begyndelsen af juni.
1,6 dollar i dag.
Omkostninger ved forbrug af 1 mio. tokens, dollar
Kilde: Bloomberg.
Prisfaldet på tokenforbrug kan afspejle, at brugerne er blevet mere omkostningsbevidste. Virksomheder spørger i stigende grad, om billigere AI-modeller er gode nok til opgaver, der tidligere krævede de mest avancerede modeller. Det har styrket efterspørgslen efter de mere omkostningseffektive kinesiske modeller.
Laveste BNP-vækst i Kina siden covid
Kinas BNP-vækst er faldet til det laveste niveau i årtier, når man ser bort fra covidperioden.
BNP voksede med 4,3 pct. i andet kvartal.
Regeringens vækstmål for 2026 er 4,5-5 pct.
I første kvartal voksede økonomien med 5 pct.
Kinesisk BNP-vækst, pct. i forhold til samme kvartal året før
Note: BNP er målt i faste priser. Kilder: China National Bureau of Statistics (NBS) og Macrobond.
Den kinesiske økonomi vokser fortsat, men væksten er den svageste siden covidperioden. Fremgangen er næsten udelukkende drevet af eksporten, som har løftet handelsoverskuddet til et rekordhøjt niveau.
Kinas handelsoverskud var 1.200 mia. dollar det seneste år.
Overskuddet er dog ikke steget siden årsskiftet.
Eksport af varer, mia. dollar
Note: 12-måneders glidende gennemsnit og annualiseret. Grafen angiver landenes samlede vareeksport for hver måned. Kilder: China General Administration of Customs (GAC), Eurostat, U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA), Macrobond og Maj Invest.
Kinas vækst tynges af et meget svagt privatforbrug.
Før covid voksede detailsalget med omkring 10 pct. om året.
Efter covid har væksten i gennemsnit været omkring 3 pct.
De seneste måneder har den ligget tæt på 0 pct.
Vækst i kinesisk detailsalg, pct. i forhold til samme måned året før
Note: De 10 pct. i gennemsnit dækker perioden før covid-19 (2014-2019). Efter covid-19 (2022-nu) er den gennemsnitlige årlige vækstrate i det kinesiske detailsalg på 3 pct. Kilder: China National Bureau of Statistics, Macrobond og Maj Invest.
De kinesiske husholdninger holder fortsat igen med forbruget, mens industrien og eksporten står for størstedelen af fremgangen.
10 vigtige tal for langsigtede investorer
Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 23.07.2026.
Kilde: Bloomberg.
Tak, fordi du læste med.
God dag og på gensyn i næste uge.
Jeppe
Lyt til Big Picture-podcasten
Hør podcasten Big Picture, hvor Jeppe Christiansen og Peter Mogensen stiller skarpt på de økonomiske faktorer, der driver markederne. Uden filter leverer Big Picture dybdegående analyser, makroøkonomiske perspektiver og fokus på de mest centrale nøgletal – og giver dig indsigt i verdensøkonomiens udvikling, og hvad det betyder for investorer.
Har du input eller spørgsmål? Skriv til podcast@majinvest.com
Om ugeskriftet Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.
Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.
Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.
Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.
Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S, 18 Gammeltorv, København, 1457, Danmark
