UGESKRIFT FOR INVESTORER

Jeppe Christiansen

Adm. direktør, Maj Invest

24. april 2026

Jeppes perspektiv

Den globale økonomi er fortsat et svært sted. Krisen i Hormuzstrædet er reelt uløst. Vi ved, at Trump ønsker en løsning, men det er svært at vurdere, om der kan nås en forhandlingsløsning med Iran i tide – inden global økonomi begynder at gå baglæns på grund af energimangel. Situationen er efter min opfattelse mere alvorlig, end aktiemarkedet er klar over.

For Europa er situationen endnu mere alvorlig. Vi står med stigende energipriser, som rammer os særlig hårdt. Naturgassen koster fire gange så meget i EU, som den koster i USA. Og Kina har store og billigere kulreserver, som kan anvendes i industrien. Det er derfor den europæiske energikrævende industri, der står med langt det største problem igen. Og man kan altså ikke erstatte brændslerne i industrien med elektricitet. Europas industri står og falder med adgangen til naturgas. Projekter som f.eks. Energiø Bornholm løser ingen problemer for den vigtige europæiske industri.

Samtidig står Europa over for et voldsomt konkurrencepres fra den kinesiske industri. Kina har de seneste 25 år udviklet et industrielt powerhouse. Landet råder over teknologi, energi, kapital, veluddannede medarbejdere og robotteknologi – kombineret med effektive processer, solid infrastruktur og et stort netværk af underleverandører i alle kategorier. Den kinesiske eksport stormer frem, og landet vinder markedsandele overalt.

Frankrigs præsident Macron har set dette og ønsker, at kineserne opskriver deres valuta. Kinesisk valuta burde styrkes med 25-50 pct., hvis der igen skal være global ligevægt i handlen med Kina. Ikke nogen let opgave at forhandle på plads med præsident Xi. Og slet ikke med den nye geopolitiske verdensorden.

Opskriften for Europa de næste ti år er derfor klar: Vi må åbne for naturgasproduktion i Nordsøen, styrke udbygningen af europæisk atomkraft, subsidiere ny energiteknologi og acceptere at importere store mængder flydende naturgas (LNG) fra USA. Vi skal samtidig investere massivt i energieffektivisering og elektrificering, elbiler og varmepumper og et solidt energinet. Det haster!

Der er ingen nemme løsninger. EU har desværre sovet i timen, når det gælder at sikre energi. Mange europæiske lande - Danmark inklusive - lever stadig i en grøn vindenergidrømmeverden. Det er tid til at vågne op og trække i arbejdstøjet, herunder glæde sig over naturgasproduktionen i Nordsøen og atomkraftens udbredelse.

Anthropic vil bruge over 100 mia. dollar hos Amazon

AI-teknologi fortsætter sin udbredelse. Senest har Anthropic, der står bag Claude-modellen, taget endnu et stort skridt i AI-kapløbet.

• Anthropic vil bruge over 100 mia. dollar hos Amazon.

• Amazon skyder 5 mia. dollar i Anthropic med det samme.

• Amazon vil indskyde op til 20 mia. dollar i Anthropic over tid.

Modellen er, at Amazon investerer i Anthropic, mens Anthropic derefter lægger enorme beløb i Amazons AI-infrastruktur. Anthropic har med Claude haft eksplosiv vækst i salget af AI-teknologi til virksomheder. På blot et år er andelen af virksomheder, der betaler for Claude, steget fra 7 pct. til 31 pct. Det viser Ramp AI Index, der baserer sig på transaktioner fra mere end 50.000 amerikanske virksomheder.

OpenAI, der med ChatGPT gjorde AI-teknologi bredt tilgængelig, har stort set stået stille hos virksomhedskunder siden sidste sommer med en andel på omkring 35 pct. ChatGPT er stadig klart størst blandt private brugere.

Det er også vigtigt at understrege, at udviklingen stadig er tidlig. Det er ikke sikkert, at virksomhederne på længere sigt vurderer, at behovet for AI-teknologi varer ved i samme grad.

Anthropics nye Mythos-model

Parallelt med Amazon-aftalen er der opstået debat om Anthropics nye Mythos-model, som foreløbig kun er gjort tilgængelig for en lille, udvalgt kreds på 40 selskaber. Anthropic forklarer tilbageholdenheden med, at modellen er så stærk, at den kan misbruges til at nedbryde kritiske IT-sikkerhedssystemer.

Men påstanden om, at modellen er så stærk, at den må holdes tilbage, kan også være et effektivt markedsføringsgreb. Branchen har tidligere brugt samme greb op til lanceringen af nye modeller. Det har fået skeptikere til at se Mythos som endnu et eksempel på, at AI-branchen lever højt på forventninger.

Uanset motivet er efterspørgslen efter AI-teknologi enorm. Den årlige omsætning hos de to største AI-teknologiselskaber vurderes til:

• Anthropic: 30 mia. dollar

• OpenAI: 25 mia. dollar

Omsætning, mia. dollar 

Kilde: EpochAI.

Taiwans aktiemarked større end UK’s

Taiwans aktiemarked har skrevet historie. For første gang nogensinde er værdien af taiwanske børsnoterede aktier højere end værdien af de britiske.

• Taiwan når 4.289 mia. dollar.

• UK ligger aktuelt på 4.060 mia. dollar.

• TSMC udgør 45 pct. af det taiwanske aktiemarked.

AI-boomet flytter magtforholdet på de globale aktiemarkeder mod Asien og understreger, hvor meget den teknologiske udvikling styrker regionens position.

Markedsværdi af landets børsnoterede aktier, mia. dollar  

Kilde: Bloomberg.

Taiwans gennembrud er ikke kommet ud af det blå. Landets aktiemarked har længe været løftet af den eksplosive efterspørgsel efter avancerede computerchips.

Her står den taiwanske chipproducent TSMC centralt som global markedsleder, især inden for de mest avancerede chips. Selvom TSMC er klart størst, må man ikke undervurdere værdien af alle de andre stærke elektronikvirksomheder, der forsyner TSMC.

Global afhængighed af Taiwan  

Kilder: ROC Taiwan, Global Guardian 2024 og JPMorgan Asset Management.

Førende Taiwan-politiker møder Kinas præsident Xi

Den diplomatiske udvikling mellem Kina og Taiwan er værd at hæfte sig ved. Lederen af Taiwans parti KMT, Cheng Li-wun, besøgte tidligere i april Kina og mødtes med præsident Xi. Det er interessant, fordi KMT’s medlemmer blev fordrevet fra Kina under borgerkrigen, hvor kommunistpartiet overtog magten.

Konflikten mellem Taiwan og Kina er et af de mest kritiske punkter i global økonomi. Kina ser Taiwan som en naturlig del af Kina og ønsker kontrol over landet. Men Kina ved også, at et egentligt sammenstød kan ramme den chipproduktion, som store dele af verdens industrikæder er afhængige af. Netop derfor har Kina et stærkt incitament til at undgå militær eskalation.

Kina ser KMT som sit bedste håb for en fredelig udvikling i relationen til Taiwan. Mødet er derfor et tegn på, at Kina fortsat afsøger politiske og diplomatiske veje frem for militære.

Kinas industri har vækst, mens privatforbruget stagnerer

Kinesisk BNP voksede samlet set 5 pct. i årets første kvartal i forhold til samme periode året før. Dermed ramte væksten regeringens mål på 5 pct. Men den kinesiske økonomi er todelt:

• Industri og teknologi er i verdensklasse.

• Det løfter eksporten markant.

• Privatforbruget udvikler sig meget svagt.

Mange eksperter i kinesisk økonomi er dog kritiske over for opgørelsen fra det kinesiske statistikbureau, fordi tallene kan være påvirket af regeringen. Ifølge Capital Economics var den årlige BNP-vækst i Kina kun 3 pct. i første kvartal.

 Kinesisk BNP-vækst

Note: Angiver å/å-vækst i realt BNP.

Kilder: China National Bureau of Statistics, Macrobond og Maj Invest.

Kinas industri har massiv vækst

Kinas økonomiske styrke kommer nærmest udelukkende fra industrien og den nye teknologi, hvor landet i dag er globalt førende. Industriproduktionen steg 6,4 pct. i første kvartal, mens den højteknologiske produktion voksede 12,5 pct. Særligt produktionen af 3D-printere, batterier og industrirobotter steg kraftigt.

Kinas industrielle og teknologiske dominans bliver stadig tydeligere. Det skyldes langsigtede og målrettede investeringer i:

• massiv energiproduktion

• store teknologiinvesteringer

• kontrol og ejerskab over kritiske råvarer

• en veluddannet arbejdsstyrke

Samtidig nyder Kina godt af en svag og konkurrencedygtig valuta, som regeringen holder kunstigt nede. Derudover modtager kinesiske virksomheder langt større statstilskud end deres amerikanske og europæiske konkurrenter.

Kina: Vækst fra Q1 2025 til Q1 2026  

Kilde: China National Bureau of Statistics

Kinas privatforbrug stagnerer

Den svage valuta kommer ikke uden omkostninger for Kina. Det kinesiske privatforbrug er meget svagt, og det ses tydeligt i tallene for detailforbruget.

• Før covid steg detailforbruget 10 pct. p.a.

• Efter covid vokser detailforbruget 3 pct. p.a.

• I marts 2026 var den årlige vækst kun 1,7 pct.

Når valutaen holdes unaturligt svag, udhuler det kinesernes købekraft og svækker forbruget. Samtidig er den indenlandske efterspørgsel i mange år blevet understøttet af befolkningsvækst. Men i takt med at befolkningen falder, bliver der også færre, der flytter til byerne og løfter forbruget.

Ejendomskrisen, der brød ud i 2021, er fortsat et stort uløst problem, som lægger yderligere pres på købekraften. Derfor må Kina i højere grad finde afsætning på andre markeder, for eksempel i Europa. Det lægger pres på europæiske industrivirksomheder.

Årlig vækst i kinesisk detailsalg  

Note: Før covid angiver perioden 2014-2019. Efter Covid angiver perioden fra 2022 til i dag.

Kilder: China National Bureau of Statistics, Macrobond og Maj Invest.

Europa mangler kapital til vækstvirksomheder

Når de største private selskaber en dag skal på børsen, vil det ske uden for Europa. Verdens mest værdifulde ikke-børsnoterede selskaber ligger næsten alle i USA og Kina, hvilket siger meget om, hvor den risikovillige kapital findes i dag.

• USA har SpaceX og OpenAI i toppen.

• Kina er stærkt repræsenteret på listen.

• Europas eneste navn i top-10 er det 10. største selskab, Revolut.

• Indiens Reliance Retail er mere værdifuld end Revolut.

Top-10 værdiansatte unoterede virksomheder, mia. dollar

Note: Angiver værdiansættelse i marts 2026. SpaceX inkluderer xAI i opgørelsen.

Kilde: FT.

Bag listen gemmer der sig en større fortælling om kapitalmarkedernes styrke. USA har i årevis haft et dybt økosystem af risikovillig kapital via venturefonde, pensionskasser og velhavende private investorer, der investerer i virksomheder, længe før de har overskud, mens Kina har opbygget store nationale teknologimiljøer med adgang til massiv kapital.

Europa står i en svagere position. Kontinentet er stadig stærkt på forskning, talent og regulering, men svagt når det gælder at hjælpe nye virksomheder frem.

• Kapital skaber vækst før børsnotering.

• Europa er stærk i idéer, svag i skalering.

• Det betyder færre fremtidige aktier på de europæiske markeder.

Venturekapitalinvesteringer i 2023, mia. dollar

Kilder: Pitchbook, Draghi-rapport om europæisk konkurrenceevne (september 2024) og Maj Invest.

Det er et problem for Europa, fordi de store unoterede selskaber ofte er morgendagens børsvindere. Når de ikke bliver skabt i Europa, går man glip af både arbejdspladser, innovation og fremtidige aktieafkast.

Taiwan

Taiwan har en mellemstor, åben økonomi i Østasien med et BNP på ca. 920 mia. dollar. Landet er stærkt afhængigt af eksport, især computerchips, elektronik og IT. Kina og USA er blandt de vigtigste handelspartnere. Global efterspørgsel, geopolitiske spændinger og udsving i teknologisektoren skaber udfordringer, mens forholdet til Kina præger både økonomi og politik.

Fakta

• BNP: 920 mia. dollar (nr. 21 i verden)

• Befolkning: 23,2 mio.

• Handel: USA 22 %, Kina 17 %, Sydkorea 8 %

• Eksport: 69 % af BNP (2025)

• Præsident: Lai Ching-te (socialliberal)

Key takeaways

• Mellemstor, eksportdrevet økonomi.

• Førende indenfor avancerede computerchips.

• Vækstboom fra AI-drevet chipefterspørgsel.

• Geopolitiske spændinger med Kina.

• Yderst holdbar gældssituation.

Note: Data i afkastgraf er inklusive geninvesterede nettoudbytter og målt i danske kroner. Sektoropdelingen er GICS-sektorens andel af TAIEX-indekset. Renteniveau angiver 10-årige statsobligationer. P/E er 12-måneders forward.  Data er opdateret pr. 21.04.2026

Kilder: Taiwan Directorate General of Budget, Accounting and Statistics, Macrobond, Bloomberg og Maj Invest.

10 vigtige tal for langsigtede investorer

Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 23.04.2026.

Kilde: Bloomberg.

Tak, fordi du læste med. 

God dag og på gensyn i næste uge. 

Jeppe

Lyt til Big Picture-podcasten

Big Picture #24 – Positive vinde på markederne. Kinas stille magtovertagelse. Europa vågner op. Dansk politik efter valget. 

Jeppe og Peter tager temperaturen på en verden i forandring – fra Wall Street til Shenzhen, fra Strasbourg til Christiansborg.

Markederne – hvorfor blæser de positive vinde? Aktiemarkederne viser overraskende styrke midt i geopolitisk uro. Hvad driver fremgangen – og hvornår vender vinden?

Chinese powerhouse. Lige fra elbiler og AI. Kina tager teknologiske kvantespring. Er Europa og Vesten overhovedet i stand til at følge med?

Europa – er vi ved at vågne op? Der er tegn på stigende investeringslyst og lysere udsigter. Men er det nok, når Europa presses fra øst af Kina og fra vest af Trump?

Dansk politik – hvad mener Mogensen? Hverken rød eller blå blok fik flertal ved valget – og nu er der ingen, der ved, hvem der ender ved roret. Hvad betyder den politiske usikkerhed for dansk økonomi?

Big Picture giver dig overblikket over økonomien, geopolitikken og de investeringstemaer, der driver markederne.

Har du input eller spørgsmål? Skriv til podcast@majinvest.com

Lyt med og få overblikket

Om ugeskriftet
Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.

Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.

Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke
Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.

Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.