UGESKRIFT FOR INVESTORER

Jeppe Christiansen

Adm. direktør, Maj Invest

13. marts 2026

Jeppes perspektiv

Global risiko – en helgardering af investeringerne kan blive nødvendig

Situationen i Mellemøsten er kritisk på et niveau, vi ikke har oplevet siden 1973. Ikke alene er det en krig, men det er også en global geopolitisk konflikt, hvor USA og dermed den vestlige verden står over for Iran, Kina og Rusland. Det i sig selv er meget alvorligt.

Og global økonomi kan stå over for noget, der - hvad konsekvenser angår - kan ligne finanskrisen. Det kan blive en 3x oliekrise med uoverskuelige konsekvenser.

Globalt BNP produceres ved brug af energi. Der er næsten en 1:1-sammenhæng. Olie udgør omkring 30 pct. af verdens energiforbrug. Til sammenligning udgør al elektricitet fra vind og sol globalt kun 3 pct. Det er brugen af brændstoffer, som får verdens BNP produceret.

20 pct. af verdens olie kommer gennem Hormuzstrædet. De 5 pct. kan sendes gennem ørkenen til Det Røde Hav. Men de 15 pct. skal igennem Hormuzstrædet.

Det betyder, at 5 pct. af verdens BNP ikke kan produceres, hvis Hormuzstrædet de facto lukkes af iranerne. Og olieprisen kan i dette scenarie sagtens komme over 200 dollar pr. tønde. Omkring finanskrisen var olieprisen oppe i 147 dollar. Omregnet til dagens priser svarer det til 225 dollar pr. tønde.

Under finanskrisen faldt globalt BNP også med ca. 5 pct., da krisen var værst.

Nu kan vi håbe, at det ikke går så galt. Måske kan man finde en fredsløsning med Iran. Trumps politik ser ikke nødvendigvis ud til at bevæge sig i den retning. Risikoen for en ”prop i Hormuz” i form af droneangreb, mineeksplosioner, missiler osv. er bestemt til stede.

Hvad gør man som investor?

Man skal ikke gå i panik, men have ”de lange briller” på. Holde fast i sine langsigtede aktiepositioner. Men samtidig bør man sikre sig en solid portion obligationer og kontanter. Risikoen er højere end normalt, og konsekvenserne, hvis det går galt, er også langt mere alvorlige end normalt.

Dansk valg og dansk politik

Den danske valgkamp handler tilsyneladende kun om, hvordan vi bruger penge til Arne-pension, store bededagsfridage, folkeskolen og velfærd i almindelighed. Samtidig kan man komme til at jage iværksættere og risikovillig kapital ud af landet med de nye forslag til formueskat.

Det er, som om man ikke tager højde for den globalisering, som er skyllet ind over Europa de seneste 25 år. Kapitalen er i dag 100 pct. global, og den kan let forlade Danmark. Iværksættere kan sagtens placere deres aktivitet i Sverige, London eller andre steder i Europa.

Lidt globalt udsyn, lidt realisme og lidt fakta kunne styrke den politiske debat.

Olielagre kan dække 150 dages lukning af Hormuzstrædet

Krigen i Mellemøsten har igen sendt olieprisen i centrum, og nu reagerer myndighederne. Det Internationale Energiagentur, IEA, har besluttet at gennemføre det største koordinerede træk på de strategiske oliereserver nogensinde for at dæmpe markedets nervøsitet og sikre tilstrækkelig energi.

Det ændrer dog ikke ved, at Hormuzstrædet fortsat er den afgørende risiko. Når omkring en femtedel af verdens olie passerer gennem ét farvand, er det ikke lagrene alene, der afgør udfaldet, men hvor længe forstyrrelserne varer.

• IEA frigiver rekordstore 400 mio. tønder.

• Det svarer til fire dages globalt olieforbrug.

• Det kan i teorien dække det daglige olieunderskud fra Hormuzstrædet i 20 dage.

• Lagre dæmper chok, men åbner ikke Hormuzstrædet.

De samlede globale olielagre kan teoretisk kompensere for en lukning af Hormuzstrædet i ca. 150 dage.

• Højere priser dæmper efterspørgslen.

• Olieprisen skal stige, så efterspørgslen falder med 15 mio. tønder dagligt.

• Det kan give meget store olieprisstigninger.

• Det gør det mere attraktivt at trække på lagre og øge produktionen andre steder.

IEA’s koordinerede frigivelse på 400 mio. tønder er større end de 182,7 mio. tønder, som blev frigivet efter Ruslands invasion af Ukraine i 2022.

Det giver markedet en stødpude, men er ikke en varig løsning, hvis skibstrafikken gennem Hormuzstrædet forbliver forstyrret.

Det afgørende spørgsmål er derfor, hvor længe verden kan holde hånden under markedet. Frigivelse af olie fra de strategiske oliereserver virker bedst ved korte og midlertidige forsyningschok. Hvis transport, forsikring og skibsfart forbliver forstyrret, bliver effekten mindre.

• 20 pct. af verdens oliehandel transporteres gennem Hormuzstrædet.

• USA’s olieberedskab er nede på 415 mio. tønder.

• Men USA er selvforsynende på olie.

• Dermed er USA bedre stillet end Europa.

• Lagrene reducerer risikoen for kortsigtet panik.

• Risikoen for vedvarende højere energipriser består.

Oliefrigivelsen fra de strategiske lagre er godt nyt for stabiliteten her og nu, men ikke nødvendigvis for inflationen på lidt længere sigt.

 Råolieprisstigninger i USA

Note: Angiver højeste pris pr. dag i forhold til startprisen for WTI råolie målt i dollar. Startdatoer for oliekriser og dag 0: Yom Kippur = 07.10.1973, Golfkrigen = 02.08.1990, Irakkrigen = 20.03.2003, Rusland-Ukraine = 24.02.2022 og Irankrigen = 28.02.2026. Olieprisen før 1983 er opgjort på månedlig basis, så Yom Kippur-reaktionen angiver prisudviklingen fra 30.09.1973.

Kilder: Bloomberg og Maj Invest.

Oprustning og indkøb til forsvaret

Den sikkerhedspolitiske situation får NATO-landene til at opruste.

Ud over højere forsvarsbudgetter ændrer udgiftssammensætningen sig også markant.

• Tidligere gik en relativt lille del af midlerne til udstyr.

• Lønninger, drift og administration fyldte mest.

• Det billede er nu ved at vende.

• Gennemsnitsudgifterne til materiel er steget fra 14 pct. til 33 pct.

Når NATO-landene mere end fordobler deres militære udgifter og samtidig bruger en større del af udgifterne på materiel, mere end fordobles materieludgifterne.

 Udgifter til forsvarsmateriel i pct. af samlede forsvarsudgifter

Note: Data for ”I dag” er de seneste tilgængelige og er for 2025 for alle lande med undtagelse af Danmark og Tyskland, hvor data er fra 2024. NATO angiver et ligevægtet gennemsnit af NATO-landenes udgifter til materiel i pct. af de samlede udgifter.

Kilder: NATO, Macrobond og Maj Invest.

• Før 2022: NATO-landene brugte 1,5 pct. af BNP på forsvar.

• Målet er at løfte udgifterne til 3,5 pct. af BNP.

Det vil få fortsat stor betydning for efterspørgslen efter forsvarsmateriel i de kommende år.

Den geopolitiske situation er fortsat ustabil, og spændinger mellem stormagter præger i stigende grad verdensøkonomien. Derfor er forsvarsinvesteringer blevet en langsigtet tendens.

Det afspejles også i finansmarkederne. Situationen har bidraget til store kursstigninger i forsvarsaktier de senere år, især blandt virksomheder, der udvikler og producerer forsvarsmateriel.

Note: Forsvarsaktier består af en ligevægtet kurv af Rheinmetall, Safran, Thales, BAE Systems, Leonardo, Lockheed Martin, Northrop Grumman, RTX, General Dynamics og L3Harris. Disse er valgt, da de er blandt de største i hhv. Europa og USA målt på markedsværdi. Globale aktier er repræsenteret ved MSCI World Index. Ugentlige data i perioden 04.01.2022 til 06.03.2026. Angiver totalafkast inkl. geninvesterede nettoudbytter i danske kroner.

Kilder: Bloomberg og Maj Invest.

Kinas undervurderede valuta skævvrider verdenshandlen

Den kinesiske yuan er markant undervurderet i forhold til landets økonomiske fundament. Det gør kinesiske varer kunstigt billige og skævvrider verdenshandlen.

Den tyske kansler, Friedrich Merz, forsøger nu at lægge politisk pres på Kina. Målet er at få yuanen styrket og skabe mere retfærdige handelsvilkår.

 Kinesisk yuan, indeks

Note: Angiver et inflationskorrigeret handelsvægtet indeks for den kinesiske yuan (IMF-estimat). Når indeks falder (stiger), svækkes (styrkes) yuanen i reale termer. Indeks 100 = januar 2019.

Kilder: IMF, Macrobond og Maj Invest.

Den lave valutakurs er ikke tilfældig. Den kinesiske centralbank styrer valutamarkedet tæt og holder yuanen svag for at styrke eksportindustrien.

Det rammer især Tyskland, hvor industrien allerede er presset af høje energiomkostninger.

• Aktiviteten i tysk industri er faldet 10 pct. siden 2022.

• Aktiviteten i den energiintensive industri er faldet 20 pct.

• Forsvarsinvesteringer kan bidrage til fremtidig fremgang.

Handelsstrømmene har generelt ændret sig tydeligt de senere år. I 2018 eksporterede Kina omtrent lige meget til USA og Europa.

Siden da er eksporten til USA stagneret, mens eksporten til Europa er vokset markant.

Note: 12-måneders glidende sum.

Kilder: China General Administration of Customs, Macrobond og Maj Invest.

Når USA hæver tolden på kinesiske varer, søger eksporten i stedet mod Europa. Resultatet er, at europæiske markeder i stigende grad aftager de varer, som amerikanerne ikke længere vil købe.

Det gør det endnu sværere for europæiske virksomheder at konkurrere med kinesiske konkurrenter.

Italiensk eksport overhaler japansk eksport

De seneste seks måneder har vi set følgende eksporttal:

• Italien: 376 mia. dollar.

• Japan: 370 mia. dollar.

Italien har haft massiv eksportvækst, og de seneste seks måneder har italiensk eksport overgået Japans.

Eksport, mia. dollar 

Note: 6-måneders glidende sum.

Kilder: Coeweb Foreign Trade Statistics, Japanese Ministry of Finance (MOF), Macrobond og Maj Invest.

Under overfladen har italienske virksomheder vist en styrke, som mange har overset.

Udviklingen er bemærkelsesværdig, fordi Japan regnes for en af verdens stærkeste eksportnationer.

Italiens overhaling af Japan viser, at landet i høj grad er på vej frem.

Italiensk industri får medvind fra nabolandenes oprustning, især i Tyskland, hvor større forsvarsinvesteringer øger efterspørgslen efter avancerede industrivarer.

Det har sat italienske forsvarsaktier som Leonardo i fokus og understøtter billedet af en industri, der nyder godt af en ny europæisk bølge af forsvarsinvesteringer.

 Indekseret afkast

Note: Angiver totalafkast inkl. geninvesterede nettoudbytter målt dagligt i danske kroner i periode 03.01.2022 til 10.03.2026.

Indeks 100 = 03.01.2022. Globale aktier er repræsenteret ved MSCI World.

Kilder: Bloomberg og Maj Invest.

Fremgangen i Italien er en del af en bredere tendens, hvor Europas vækstmotorer i stigende grad findes i Sydeuropa, herunder Italien, Spanien, Grækenland og Portugal.

De oplever alle højere vækst end de gamle store økonomier som Tyskland, Frankrig og UK.

 Indekseret BNP-udvikling  

Note: Angiver et ligevægtet gennemsnit af indekseret realt BNP for de angivne lande. Indeks 100 = januar 2019.

Kilder: IMF, Macrobond og Maj Invest.

Buffetts kontantbeholdning vokser

Berkshire Hathaways kontantbeholdning vokser markant i disse år.

Berkshire Hathaway blev opbygget af den legendariske investor Warren Buffett, som gennem årtier har gjort selskabet til et ikon inden for globale investeringer.

 Berkshire Hathaways kontantreserver, mia. dollar

Note: Kvartalsvise data. Observationerne er kontantreserver ved kvartalets afslutning.

Kilde: Berkshire Hathaway.

Det vækker opsigt, når Buffett lader kontantbeholdningen vokse til rekordniveauer.

Berkshire Hathaways kontantreserve er steget siden finanskrisen, men siden 2024 er den vokset markant.

For investorer er det interessant, fordi Berkshire Hathaway ikke holder store kontantreserver uden grund.

Når et af verdens mest succesfulde investeringsselskaber holder så mange penge, afspejler det en vurdering af, at værdiansættelserne mange steder er høje.

Samtidig er timingen bemærkelsesværdig. Buffett har netop givet stafetten videre til en ny ledelse med Greg Abel i front. Berkshire Hathaway går ind i lederskiftet med en usædvanligt stærk finansiel position.

TotalEnergies (Frankrig)

Fakta

• Markedsværdi: 151 mia. euro
• Størrelse: 104. største aktie i verden
• Sektor: Energi
• Børsnotering: 1991
• Toplinjevækst (3 år): -14 % p.a.
• P/E-ratio: 11x
• Indtjeningsvækst (3 år): -16 % p.a.

Key takeaways

• Blandt verdens største energiselskaber.
• Stor inden for olie, gas, LNG og elektricitet.
• Tjener solidt på hele energiværdikæden.
• Produktion, forarbejdning og elektricitet.

Selskabets historie

TotalEnergies blev grundlagt i 1924 i Frankrig og er i dag et af verdens største integrerede energiselskaber. Selskabet er børsnoteret og er 100 pct. privatejet. Selskabet producerer og sælger olie, naturgas, LNG, vedvarende energi og elektricitet. Total er medejer af og driver Thyra-feltet, Danmarks største gasfelt i Nordsøen.

Note: Markedsværdi er pr. 11.03.2026. Data i afkastgrafen er inkl. geninvesterede nettoudbytter og målt i danske kroner. Indeks 100 = 10.03.2021. Globale aktier/Marked angiver MSCI All Country World Index. P/E er 12m forward P/E. Omsætnings- og indtjeningsvækst er estimeret årlig vækst målt i euro over de næste tre år.

Markedsandele er estimater baseret på de seneste tilgængelige data fra Bloomberg.

Kilder: Bloomberg og Maj Invest.

10 vigtige tal for langsigtede investorer

Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 12.03.2026.

Kilde: Bloomberg.

Tak, fordi du læste med. 

God dag og på gensyn i næste uge. 

Jeppe

Lyt til Big Picture-podcasten

Hør podcasten Big Picture, hvor Jeppe Christiansen og Peter Mogensen stiller skarpt på de økonomiske faktorer, der driver markederne. Uden filter leverer Big Picture dybdegående analyser, makroøkonomiske perspektiver og fokus på de mest centrale nøgletal – og giver dig indsigt i verdensøkonomiens udvikling, og hvad det betyder for investorer.

Har du input eller spørgsmål? Skriv til podcast@majinvest.com

Lyt med og få overblikket

Om ugeskriftet
Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.

Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.

Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke
Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.

Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.