I USA og Asien er det store tema overalt i erhvervslivet blevet AI-teknologien. Man diskuterer ivrigt, hvilke konsekvenser udrulning af AI-teknologien vil få, og hvordan man bedst kan udvikle, producere, effektivisere og investere i denne nye AI-teknologi. Nye forretningsmodeller dukker op overalt.
I Maj Invest har vi etableret samarbejder med forretningspartnere i ”Silicon Valley”, ligesom vi har investeret direkte i den amerikanske AI-industri. Og vi bruger hver dag tid på at analysere og forstå, hvad der har ”ramt os”.
Den amerikanske præsident er i mediebilledet hver eneste dag – men formentlig er han en slags kort parentes i historien. AI-teknologien derimod vil få en helt anden markant plads i historiebøgerne.
AI-teknologien er en revolution, og de investorer, som ikke forstår det, bliver ”kørt over”.
Vi kan i dag (for første gang nogensinde) købe værdifuld intelligens til billige priser, vi kan programmere i tusindvis af AI-agenter, som kan arbejde næsten gratis for os, og meget snart (inden for fem år) kan disse AI-agenter også gå rundt som robotter. Man kan synes om det eller ej – det tager jeg ikke stilling til – men dem, som ikke forstår og gør brug af denne nye AI-teknologi, vil tabe i konkurrencen.
Vi ved ikke, hvem der får de største gevinster. AI-teknologien kan aflejres som overskud og stigende aktiekurser, eller den kan give mere konkurrence, faldende priser og øget købekraft til forbrugere.
Mest sandsynligt er det, at vi får en række nye superaktier. Mange af dem med afsæt i Asien, som i dag er verdens teknologiværksted. Det er blandt andet sådanne aktier, vi leder efter i Maj Invest. De førende teknologisupermagter i Asien stormer frem. I Sydkorea og Taiwan ligger hovedsæderne for de asiatiske MAG 3-aktier, som hedder: Samsung, Hynix og TSMC.
De tre aktier har en større børsværdi end det tyske aktiemarked. Og i Kina har man udviklet og investeret i en imponerende skov af unge teknologivirksomheder, som har brugt de sidste 25 år på at skabe teknologi i verdensklasse. Asien har i dag en styrke på teknologiområdet, der matcher USA, og de er langt foran Europa.
Væksten er skabt på basis af, at Asien har etableret sig som verdens produktionscentrum med en topkvalificeret og erfaren arbejdsstyrke. Oven på det har man bygget verdensklasseuniversiteter med højtuddannede forskere, man har opsparet masser af risikovillig kapital, ligesom man politisk har haft en forståelse for de globale konkurrencevilkår.
Vil man gerne investere i verdens fremtidige vækst og succesaktier, er Asien ikke til at komme uden om.
Europæisk vækst er ramt af Hormuzkrisen
Krisen i Mellemøsten rammer euroområdet på et sårbart tidspunkt. Væksten var ellers på vej op, men dyrere energi som følge af Iran-krigen har hurtigt dæmpet optimismen.
Erhvervstilliden faldt til 48,6 i april.
Et tal under 50 betyder økonomisk tilbagegang.
Det er første måned med økonomisk tilbagegang i et år.
Erhvervstillid i euroområdet
Note: Erhvervstillid er målt ved PMI-indekset.
Kilder: S&P Global og Macrobond.
Den lavere tillid kommer samtidig med stigende olie- og energipriser. Det svækker forbrugernes købekraft og øger virksomhedernes omkostninger.
Inflationen steg til 3 pct. i april.
Energiinflationen steg til 10,9 pct. i april.
BNP-tallene viser, at væksttempoet i euroområdet aftager. I første kvartal var fremgangen beskeden. Forskellene på tværs af euroområdet var dog store.
Samlet voksede BNP kun med 0,6 pct.
Tysk økonomi overraskede lidt positivt med 1,3 pct. vækst.
Spansk økonomi fortsætter i et vist tempo med 2,5 pct. vækst.
Fransk økonomi skuffede med nulvækst.
Irlands BNP faldt med 2 pct.
Euroområdet, kvartalsvis BNP-vækst
Note: BNP-vækst er omregnet til årsrater.
Kilder: Eurostat og Macrobond.
Det store problem er, at væksten nu bliver ramt fra to sider. Efterspørgslen svækkes, fordi forbrugere og virksomheder bliver mere forsigtige. Samtidig presser energichokket inflationen op, så centralbanken, ECB, får sværere ved at understøtte økonomien med lavere renter. Lige nu forventes ECB faktisk at hæve renten (med næsten 1 procentpoint) for at modvirke den højere inflation.
Europa er derfor meget afhængigt af, at der findes en løsning på konflikten i Mellemøsten. Ved udgangen af sidste år svarede Europas olielagre kun til 14 dages forbrug. Det er lavt sammenlignet med andre lande, især fordi Europa samtidig er stærkt afhængigt af olieimport.
Strategiske oliereserver i forhold til dagligt forbrug
Note: Strategiske oliereserver er målt i december 2025. Dagligt forbrug er målt som gennemsnittet for 2024. OECD Europa består af Belgien, Danmark, Estland, Finland, Frankrig, Grækenland, Holland, Irland, Island, Italien, Letland, Litauen, Luxembourg, Norge, Polen, Portugal, Schweiz, Slovakiet, Slovenien, Spanien, Storbritannien, Sverige, Tjekkiet, Tyrkiet, Tyskland, Ungarn og Østrig. Olieimport er nettoimport af olie. Pga. datatilgængelighed omfatter nettoimport af olie hele Europa og ikke OECD Europa, som de resterende tal omfatter.
Kilder: Energy Information Administration, BP Statistical Review of World Energy, Macrobond og Maj Invest.
Sydkorea har to af verdens mest overskudsgivende selskaber
To sydkoreanske selskaber, Samsung og SK Hynix, er kommet i fokus. Årsagen er, at de teknologisk vigtige hukommelseschips er blevet en flaskehals i AI-udbygningen.
Samsung har rundet en markedsværdi på 1.000 mia. dollar.
SK Hynix nærmer sig en markedsværdi på 800 mia. dollar.
Samsung ventes at tjene knap 300 mia. dollar i 2027.
SK Hynix ventes at tjene ca. 320 mia. dollar i 2027.
Forventning til indjening i 2027, mia. dollar
Kilde: Bloomberg.
Det er især markedet for de såkaldte DRAM-hukommelseschips, der har ændret karakter. Sydkorea har nogle af verdens førende virksomheder på området. DRAM bruges til hurtig databehandling, og de mest avancerede varianter er nødvendige i AI-teknologi, hvor enorme datamængder skal flyttes hurtigt.
Disse chips har traditionelt været meget konjunkturfølsomme. Udbredelsen af AI-teknologi kan dog have løftet efterspørgslen permanent, mens udbuddet stadig er begrænset. Det har sendt indtjeningen i vejret hos de to sydkoreanske selskaber. Sammen med amerikanske Micron dominerer de DRAM-markedet.
Samsung og SK Hynix ventes et samlet driftsoverskud på over 400 mia. dollar i 2027.
Samsung og SK Hynix handler til en P/E-ratio på 7x eller lavere.
Globale aktier handler til en P/E-ratio på 18x.
Markedet prissætter stadig producenterne af hukommelseschips som gamle industriselskaber, selv om indtjeningen i stigende grad drives af AI-teknologi.
P/E-ratio
Drifstsoverskud, mia. dollar
Note: P/E-ratioen er 12-måneders forward og angiver prisen pr. forventet indtjening de næste 12 måneder. Data er opdateret pr. 05.05.2026. Driftsoverskud er her angivet ved frie pengestrømme. Frie pengestrømme i 2026 og 2027 er konsensusestimater fra Bloomberg.
Kilde: Bloomberg.
Kinas eksport bliver avanceret og værdifuld
Kina udfordrer verdens eksportmarkeder på mere avancerede produkter. Fænomenet bliver kaldt det andet ”Kinachok”. Det første ”Kinachok” ramte især lavtlønsindustri, men den nye bølge kan udkonkurrere Europas og USA’s stærkeste og mest komplekse industrilokomotiver.
Kinas eksport (+) og import (-) af varer i pct. af BNP
Kilder: National Bureau of Statistics China, Atlas of Economic Complexity og Reuters
Udviklingen understreger endnu en gang Kinas industrielle og teknologiske styrke. Den bygger på langsigtede og målrettede investeringer i:
massiv energiproduktion
teknologi
kontrol og ejerskab over kritiske råvarer
en højtuddannet arbejdsstyrke
store statsstøtteprogrammer
Det har skabt en meget konkurrencepræget kinesisk industri, hvor omkostningerne er presset helt i bund, hvilket har gjort det svært at tjene penge på hjemmemarkedet. Derfor forsøger mange kinesiske virksomheder at løfte indtjeningen ved at sælge mere i udlandet, og det presser udenlandske industrivirksomheder. I flere brancher er priserne faldet så hurtigt, at konkurrenterne har svært ved at følge med.
Elbiler illustrerer skiftet tydeligt. Kinas bilindustri var tidligere afhængig af vestlig teknologi. Nu er kinesiske producenter blandt verdens førende inden for elbiler, batterier og styresystemer. Samtidig fører den kinesiske regering en aktiv politik for at holde yuanen lav. Det gør kinesiske selskaber mere konkurrencedygtige og øger presset på industrien i andre lande.
Kinas globale markedsandel
Kilder: OECD Magic Database og Financial Times.
Guld- og sølvminer øger overskud markant
Guld- og sølvmineselskabernes overskud er vokset kraftigt de seneste år. Mineselskaber er ikke kun almindelige aktier, men reelt en investering i guld og sølv i jorden. Når priserne stiger, slår det hurtigt igennem på virksomhedernes driftsoverskud.
Guldprisen er steget 150 pct. siden 2022.
Sølvprisen er steget 220 pct. siden 2022.
Mineselskabernes frie pengestrømme er ottedoblet siden 2022.
Når guld og sølv stiger, får mineselskaberne mere værdi ud af de samme reserver.
Guld- og sølvmineselskabers driftsoverskud, mia. dollar
Note: Driftsoverskud er her angivet ved frie pengestrømme. Angiver frie pengestrømme (free cash flows) pr. kvartal for de fem største guldmineselskaber (Newmont, Agnico Eagle, Anglogold, Gold Fields, Kinross) og de fem største sølvmineselskaber (Coeur, Hecla, Pan American Silver, Wheaton og First Majestic).
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
Den primære forklaring er, at produktionen af disse råvarer er svær at forøge. Det er dyrt, tidskrævende og besværligt at åbne ny minedrift, og det bliver samtidig sværere at finde store nye forekomster.
Når efterspørgslen efter guld og sølv stiger, mens udbuddet kun kan øges langsomt, står de eksisterende mineselskaber stærkt. Alligevel er deres aktiekurser ikke steget i samme tempo som forventningerne til indtjeningen.
Guldmineselskaber handles til en P/E-ratio på 10x.
Globale aktier handles til en P/E-ratio på 18x.
Prisudvikling, indeks
Guldmineselskabers P/E-ratio
Note: Prisudvikling er målt i dollar. Indeks 100 = 04.01.2022. Data er opdateret pr. 07.05.2026. P/E-ratioen er 12-måneders forward og angiver prisen pr. forventet indtjening de næste 12 måneder.
Kilder: Intercontinental Exchange, Macrobond, Bloomberg og Maj Invest.
Guld- og sølvpriserne er faldet lidt tilbage fra toppen, men ligger fortsat højt. Flere af de forhold, der har løftet guldprisen de seneste år, er stadig til stede:
Global statsgæld fortsætter op.
Der er ingen tegn på bedring i USA’s statsgæld.
USA’s handels- og krigspolitik svækker tilliden til økonomien.
USA’s toldpolitik ventes at løfte priserne.
Guld giver fysisk sikkerhed i modsætning til aktier, obligationer og valuta.
Sølv nyder godt af nogle af de samme forhold som guld, men har derudover en stor industriel efterspørgsel. Sølv bruges blandt andet i elektronik, solceller og anden teknologi, og den stigende anvendelse understøtter prisen.
Nye banker presser de gamle - Revolut slår alle konkurrenter af banen
Nye digitale banker vinder hastigt frem globalt. De udfordrer de traditionelle banker med lavere gebyrer, enklere produkter og en mere teknologidrevet forretningsmodel. Samtidig vokser flere af dem uden for de klassiske bankmarkeder, og det ændrer spillereglerne.
Den britiske bank Revolut er et tydeligt eksempel herpå. På få år er banken vokset markant og leverer nu milliardindtjening drevet af millioner af kunder globalt.
Omsætningen voksede til 4,5 mia. pund.
Indtjeningen voksede til 1,7 mia. pund i 2025.
Revolut har i dag 68 mio. kunder.
Omsætning, mia. pund.
Note: "Andre" indebærer formueindkomst, valutavekslinger, andre gebyrindtægter samt belønningsprogrammer.
Kilder: Revolut og Maj Invest.
Revoluts vækst er usædvanlig for en bank. Traditionelle bankers omsætning vokser typisk kun få procent årligt, mens Revolut over de seneste år har leveret eksplosiv omsætningsvækst. Det understreger, hvor hurtigt nye digitale bankmodeller vinder frem.
Kernen er en ny bankmodel. Uden fysiske filialer og med digital infrastruktur kan omkostningerne holdes nede. Det gør betalinger og valutaveksling markant billigere og det reflekteres når man sammenligner Revoluts omsætningsvækst med omsætningsvæksten hos de traditionelle banker.
Omsætningsvækst, gns. 2022-2025
Note: Omsætningsvæksten for de fem største europæiske banker angiver et ligevægtet gennemsnit af HSBC, BNP Paribas, Crédit Agricole, Banco Santander og Barclays.
Kilder: Revolut, Bloomberg og Maj Invest.
Samtidig er mange aktører vokset frem uden for de tungest regulerede markeder i EU og USA. Lavere kapitalkrav og færre administrationsomkostninger har gjort det muligt at vokse hurtigt, før de senere søger banklicenser. Det ses også globalt, bl.a. hos brasilianske Nubank, som hurtigt er vokset til en af verdens største digitale banker.
Banken omsatte for 16,3 mia. dollar i 2025.
Indtjeningen voksede til 6,6 mia. dollar i 2025.
Antallet af kunder voksede til 131 mio. kunder.
Udviklingen peger på et strukturelt skifte. Nye digitale banker presser de traditionelle banker på gebyrer, omkostninger og hastighed. Det kan ramme indtjeningen hos de mere omkostningstunge banker.
Kina
Intro
Kina er verdens næststørste økonomi med et BNP på 18.800 mia. dollar. Økonomien er drevet af industri, eksport og investeringer, men væksten er aftaget de senere år som følge af en svag ejendomssektor, høj gæld og lav forbrugertillid. Kina spiller en central rolle i globale forsyningskæder og dominerer flere strategiske industrier som grøn energi, batterier og elektronik. Samtidig præger geopolitiske spændinger med USA de økonomiske udsigter.
Fakta
• BNP: 18.800 mia. dollar
• Befolkning: 1,4 mia.
• Handel: EU 13 %, USA 9 %, Japan 6 %
• Eksport: 20 % af BNP (2025)
• Præsident: Xi Jinping (kommunistpartiet)
Key takeaways
• Verdens næststørste økonomi.
• Førende indenfor teknologi og grøn energi.
• Høj gæld og lavt forbrug.
• Geopolitiske spændinger med USA.
• Eksport holder væksten oppe.
Udviklingi BNP
Indekseretaktieafkast
Note: Data i afkastgraf er inklusive geninvesterede nettoudbytter og målt i danske kroner. Sektoropdelingen er GICS-sektorens andel af Shanghai composite-indekset. Renteniveauet er renten på den 10-årige statsobligation. P/E er 12-måneders forward. Data er opdateret pr. 06.05.2026
Kilder: China National Bureau of Statistics, companiesmarketcap.com, Macrobond, Bloomberg og Maj Invest.
10 vigtige tal for langsigtede investorer
Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 07.05.2026.
Kilde: Bloomberg.
Tak, fordi du læste med.
God dag og på gensyn i næste uge.
Jeppe
Lyt til Big Picture-podcasten
#25 – Markederne holder kursen. Tysk økonomi bremser. Tech i Asien eksploderer. Dansk politik – hvornår får vi en regering?
Markederne – fremgang trods alt: Aktiemarkederne klarer sig overraskende godt, men hvad driver egentlig fortsat optimismen? Vi ser på, hvilke kræfter der holder pilen opad – og hvad der skal til for at vende billedet.
Emerging markets – den store overraskelse: Vækstmarkeder i Asien, Latinamerika og Afrika viser kraftig fremgang. Hvad er motoren bag opsvinget – og er det her, de næste store afkast skabes?
Tysk økonomi – toget bremser, Europas lokomotiv kæmper fortsat: Strukturelle udfordringer, energiomkostninger og svag eksport holder Tyskland tilbage. Hvor slemt er det – og hvad skal der til for at vende udviklingen?
Tech i Asien – eksplosiv vækst: Fra Seoul til Singapore og Shanghai boomer tech-sektoren. Hvilke selskaber og trends driver væksten?
Politisk opdatering fra Mogensen – hvor bliver regeringen af? Valget er overstået, men Danmark mangler stadig en regering. Vi tager temperaturen på forhandlingerne og spørger: Hvad er der på spil, og hvad betyder det for dansk økonomi?
Har du input eller spørgsmål? Skriv til podcast@majinvest.com
Om ugeskriftet Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.
Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.
Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.
Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.
Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S, 18 Gammeltorv, København, 1457, Danmark
