Tilbage igen efter en varm og dejlig sommer. I Maj Invest har vi et positivt syn på alt det, som sker i global økonomi og politik – selv om der er mange ting, man gerne ville være foruden. Som langsigtet investor skal man hver dag forholde sig til den kompleksitet, der er blevet til hverdag. I de 40 år, jeg har været aktiv deltager på finansmarkedet, har jeg aldrig set noget, der blot kommer i nærheden af det, vi oplever nu.
Den lidt bizarre kendsgerning er følgende: Vores hverdag er næsten upåvirket, men vores fremtid er ramt af to store jordskælv: (1) En ny verdensorden, hvor Europa og den regelbaserede verdensorden er ved at blive blæst væk. (2) En teknologisk AI-revolution, hvor EU meldte afbud.
Som introduktion til de næste mange udgaver af dette ugeskrift vil jeg opridse de vigtigste begivenheder i første halvår og derefter give et par indspark til, hvad det næste halve år kan blive ramt af. Det sætter dagsordenen for vores temaer de næste mange uger.
Første halvår gav os rigtig meget at tænke over:
- En ”umulig” krig i Iran/Hormuz.
- Energimarkedet i kaos.
- Et rentefald, der ikke kommer.
- En ny centralbankchef i USA.
- Et Kina som ” industrielt og teknologisk powerhouse”.
- Et USA, der nærmest ejer al AI-teknologi.
Andet halvår vil blive en fortsættelse:
- Midtvejsvalget og særligt Trumps reaktion på det vil blive afgørende.
- Den nye centralbankchef i USA vil blive testet af markedet.
- Krigen i Iran forventes afsluttet – men et nyt varigt spændingsfelt er skabt.
- Kinas eksportmaskine udfordrer europæisk industri som aldrig før.
- Global økonomi fortsætter sin vækst.
- USA er fortsat centrum for kapital, teknologi og global politik.
- Alle investorer undervurderer AI-teknologien.
Min egen foreløbige konklusion er, at man som langsigtet investor skal sikre sig en portefølje med stor spredning (diversitet) og huske at købe solide obligationer samt lidt guld- og sølvinvesteringer. Aktiemarkedet vil fortsat domineres af de store megatrends, som skabes af AI-teknologi, energi, metaller og forsvarsteknologi.
I Maj Invest vil vi følge op med analyser, ugeskrift og månedsskrift.
God fornøjelse
Jeppe
Global vækst fortsætter
Den globale økonomi vokser, men tempoet er lavere end tidligere. USA er fortsat den vigtigste vækstmotor, og eurozonen vokser nu med samme hastighed som USA.
I USA er det investeringerne, som trækker væksten op. Det gælder særligt investeringer i AI-teknologi og ny hardware. Hvis dette investeringsopsving ikke var gået i gang, ville USA være tæt på en konjunkturkrise.
I Kina er det eksporten, som driver den høje vækst. Alene bileksporten er steget fra næsten ingenting til 1 mio. biler pr. måned. De fleste er elbiler.
Væksten i USA, eurozonen og Kina
Kilde: Bloomberg.
Asiatiske markeder får massiv statsstøtte
Centralbankerne i USA, Japan og Kina har i juli grebet ind på de finansielle markeder i hidtil uset omfang.
USA og Japan ønsker at støtte yenkursen, fordi den svage yen kan svække Japans finansielle stabilitet.
Yen er faldet 50 pct. mod dollaren siden 2012.
USA har ikke ”støttet” yennen i mere end 15 år.
USA har brug for, at Japan kan købe amerikansk gæld.
Kilder: LSEG Datastream og Yardeni Research (WMR).
Kina har støttet sit eget aktiemarked, som er meget presset. Et stærkere aktiemarked vil gøre det nemmere for kinesiske selskaber at rejse kapital – og det har de brug for. Kina ønsker at deltage aktivt i AI-kapløbet, og det kræver masser af investeringer, som også skal komme fra aktiemarkedet.
I Kina er støtten til aktiemarkedet direkte. Købene er koncentreret om de børsnoterede og statsejede selskaber.
Det kinesiske finansministerium opkøbte aktier for i alt 9 mia. dollar. Det er et betydeligt beløb, selv om det kinesiske aktiemarked er blandt verdens største.
AI-teknologiinvesteringer i store kursudsving
Der har været en del udsving i aktier med tilknytning til AI-udrulningen.
Amerikanske chipaktier er faldet 18 pct. siden toppen i juni.
Koreanske chipaktier er faldet 31 pct.
Sidste fredag steg koreanske chipaktier 18 pct.
Faktum er dog, at investeringerne i AI-infrastruktur fortsætter med at stige. Det er tydeligt, efter at flere af de store amerikanske techselskaber har aflagt regnskab. Nedenfor er vist, hvor store deres forventede årlige investeringer er:
Alphabet forventer investeringer på 195-205 mia. dollar.
Amazon forventer investeringer på 220 mia. dollar.
Meta forventer investeringer på 130-145 mia. dollar.
Microsoft forventer investeringer på 175 mia. dollar.
Investeringer i AI, mia. dollar
Note: Senest opdateret 04.08.2026. Viser årlige udgifter til kapitalinvesteringer i mia. dollar opgjort for kalenderår. Tallene for 2026 og 2027 afspejler konsensusestimater.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
Samtidig har den store mikrochipproducent TSCM øget sine investeringer i fabrikker i USA med 100 mia. dollar, så de nu samlet udgør 265 mia. dollar.
Derudover vil Samsung, der designer og producerer chips, investere yderligere i den eneste europæiske AI-virksomhed af betydelig størrelse, nemlig franske Mistral.
AI-investeringerne boomer, og efterspørgslen efter hardware vil fortsætte. Udsving og bekymringer blandt investorerne vil opstå fra tid til anden, men indtil videre er den strukturelle trend uændret.
SpaceX-aktien er helt umulig at vurdere
SpaceX, der for nylig er gået på børsen under stor bevågenhed, har netop aflagt regnskab for andet kvartal.
Omsætning: 7,8 mia. dollar
Underskud: 0,5 mia. dollar
Markedsværdi: 1.450 mia. dollar – tankevækkende.
En del af forretningen er dog interessant og tjener penge. Starlink, der laver satellitinternet, stod for mere end halvdelen af omsætningen og var den eneste del af forretningen, der gav overskud.
SpaceX-driftsresultat i andet kvartal 2026, mia. dollar
Note: SpaceX opgør sine resultater på tværs af de tre segmenter Connectivity (Starlink), AI og Space (rumfart).
Kilde: SpaceX Earnings Release.
Andre store virksomheder har også opsnappet, at satellitinternet er en god forretning. Fremadrettet kan vi blive vidne til et regulært kapløb på området. Amazon har med Jeff Bezos i spidsen meldt sig ind i kampen, og en anden konkurrent er Rocket Lab, der blev grundlagt i New Zealand.
I stedet for at bygge et netværk op fra bunden, hvilket kan tage 10-20 år, vil Amazon og Rocket Lab købe sig til færdig infrastruktur.
Amazon køber selskabet Globalstar for 11,6 mia. dollar.
Rocket Lab køber selskabet Iridium for 8 mia. dollar.
SpaceX køber dele af selskabet EchoStar for 17 mia. dollar.
Starlink er fortsat langt foran med omkring 10.200 aktive satellitter og 12 mio. kunder i 167 lande. Men konkurrencen er på vej.
Omsætning i satellitforretninger i 2025, mia. dollar
Note: Starlink er SpaceX' Connectivity-segment. Iridium og Globalstar viser selskabernes samlede omsætning.
Kilder: Financial Times, Iridium og Yahoo Finance.
Satellitternes store fordel er rækkevidden. De kan nå områder, hvor hverken fiber, mobilmaster eller 5G er rentable at rulle ud.
Satellitter dækker områder uden mobilmaster og fiber.
Direkte forbindelse til mobiltelefoner er næste skridt.
Flere udbydere kan sænke priserne og løfte kvaliteten.
Satellitinternet kan blive et vigtigt supplement til fiber og mobilnet med global rækkevidde. Det er et potentielt nyt vækstmarked for rumfart og telekommunikation.
Europæisk industri i knæ
Europas industriproduktion har det svært. Høje energipriser rammer især den energitunge produktion, mens statsstøttede kinesiske konkurrenter presser priserne yderligere.
Tysk industri ligger 7 pct. under niveauet i 2021.
Den energitunge industri er faldet 17 pct.
Tilbagegangen er fortsat i 2026.
Tysk industriproduktion, indeks
Note: Indeks 2021 = 100. Industriproduktion er vist som et 12-måneders glidende gennemsnit.
Kilder: German Federal Statistical Office og Maj Invest.
Det er ikke tilfældigt, at det netop er den energitunge del af industrien, der er hårdest ramt. Produktion af bl.a. kemikalier, stål og cement kræver meget høje temperaturer, og de processer kan med den nuværende teknologi ikke erstattes af elektricitet.
Konsekvenserne ses tydeligt i den kemiske industri:
Belgiske Citribel er en af blot to tilbageværende citronsyrefabrikker i Europa.
Fabrikken udnytter kun 60 pct. af kapaciteten.
Kinesisk citronsyre sælges 40-50 pct. under den europæiske kostpris.
Hvis tendensen fortsætter, bliver europæiske kemi- og industrivirksomheder på sigt udkonkurreret fuldstændigt af den kinesiske industri. Kina subsidierer landets virksomheder i stor stil.
Industrisubsidier, andel af virksomhedernes omsætning
Note: Angiver et gennemsnitligt statsstøtteniveau baseret på offentlige tilskud, skattelempelser og lån til under markedsrenten for virksomheder i 15 udvalgte industrisektorer i perioden 2005-2024. Asien, Europa og Nordamerika angiver OECD-lande i de pågældende regioner. Virksomhederne er fordelt efter hovedkontorets geografiske placering.
Kilder: OECD MAGIC Database og Maj Invest.
Derudover er det største problem, at naturgas er den helt store energikilde for industrien. Og på grund af de høje temperaturkrav kan naturgas ikke erstattes af elektricitet. Et krav om brug af grønne brændsler (PTX) vil betyde en total nedlukning af europæisk industri på grund af yderligere energiprisstigninger.
Resultatet bliver et Europa, der er langt mere sårbart over for Kina, da Kina reelt kan lukke for eksport til Europa, ligesom vi har set begrænsninger på eksporten af sjældne jordarter til USA.
USA er ikke lige så hårdt ramt som Europa, og det er der særligt tre grunde til.
USA er selv storproducent af billig naturgas.
USA har markant lavere energipriser end Europa.
USA har markant højere antidumpingtold end Europa.
Energipriser i EU og USA
Kilder: Topsoe og Maj Invest.
Det brede billede af industriproduktionen i Europa er svagt. Et lyspunkt er dog, at investeringerne i forsvar har fået den del af den europæiske industri til at vokse kraftigt. Og den udvikling vil fortsætte.
Eurozonens industriproduktion, indeks
Note: Indeks 2021 = 100. Industriproduktion er vist som et 12-måneders glidende gennemsnit.
Kilder: Eurostat og Maj Invest.
10 vigtige tal for langsigtede investorer
Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 06.08.2026.
Kilde: Bloomberg.
Tak, fordi du læste med.
God dag og på gensyn i næste uge.
Jeppe
Lyt til Big Picture-podcasten
Hør podcasten Big Picture, hvor Jeppe Christiansen og Peter Mogensen stiller skarpt på de økonomiske faktorer, der driver markederne. Uden filter leverer Big Picture dybdegående analyser, makroøkonomiske perspektiver og fokus på de mest centrale nøgletal – og giver dig indsigt i verdensøkonomiens udvikling, og hvad det betyder for investorer.
Har du input eller spørgsmål? Skriv til podcast@majinvest.com
Om ugeskriftet Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.
Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.
Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.
Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.
Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S, 18 Gammeltorv, København, 1457, Danmark
